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从美林的投资时钟可以看出资产周期性轮动的力度，但把增长和通胀放在一个平面直角坐标系中，可以更简洁地理解当前的经济周期。目前经济已经走向复苏，权益会越来越美好，收入稳固的美好就是现在。
代表货币政策预期，社会融合代表政策目标(结果)；M2代表广义资金供给，社会融资代表资金需求；7月，M1、M2和存款机构的贷款利率都处于极度宽松的货币区间；而新增社会融资和新增信贷低于预期，意味着“弱房地产”时代社会需求疲软。从历史上看，在货币扩张但信贷扩张缓慢的时代，大宗商品更容易波动，股票研磨到底部，债券逐渐繁荣和萧条。
03
a股市场的所有行业都去了哪里？从2010年以来申万一级行业估值的分位数来看，大消费板块中很多子行业都处于历史高位，如农林牧渔、汽车、社会服务等。中周期中游制造业板块估值处于历史中游，其他周期行业估值仍处于历史极低位置；增长板块估值仍处于历史低位。
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a股市场风格指数去了哪里？主要宽基指数估值均低于历史中值，其中以中证500、中证1000为代表的小盘风格估值更低。从风格上看，消费估值比较高；第二，稳定和增长；而金融周期板块的估值在历史上仍然低于10%。
05
a股整体估值不贵，流动性和风险偏好更有利于成长风格。7月，M1经济同比增长6.7%，消费、投资和生产数据疲软。市场的主要逻辑是流动性宽松下的估值扩张逻辑，预计流动性宽松将逐步转向需求修复(目标)。在“M1定增”的历史经验中，股权市场活跃，从买入估值扩张到买入盈利恢复预期；在海外市场，美债收益率走势与创业板估值负相关。7月，美国通胀见顶，海外风险偏好更有利于增长风格。
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a股的情绪已经走过了钟摆的拐点，“喷值”适合冲浪。很多时候，情绪最差的时候，市场表面上“波涛汹涌”，实际上却“风轻云淡”；情绪积极的时候，表面上“风平浪静”实则“暗流涌动”。通过考察混合基金指数的同比走势，我们可以清楚地看到市场表面的风暴。
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“股债比”对中期股更有利。在每个阶段，市场总是存在不同的矛盾，但反映在资产价格变动的趋势上，却具有高度的周期性特征。股票和债券的性价比是非常可靠的实证指标，也是刻画a股“喷值”的核心参考。
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宜为消费扬帆，药有扬帆之心。股票和债券的性价比在消费和医药领域也有相对稳定的实证数据。目前虽然消费板块的相对估值缺乏极端的诱惑力，但从股票和债券的性价比来看，消费和医药都值得中长期配置。
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海外通胀和增长见顶，大宗商品周期性下跌。美国通胀见顶，OECD综合领先指标下行，意味着未来全球需求减弱；原油库存触底反弹，供需紧张局面缓解；未来国际大宗商品市场可能面临周期性下跌格局。
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黄金交易去了哪里？黄金价格与全球负收益债券规模高度相关，已从目前的18万亿美元高位降至目前的3.1万亿美元左右，与金价下跌相对应，未来全球负收益债券的增加将进一步提升黄金价值；在交易层面，商品期货交易委员会的数据显示，截至8月9日当周，投机者持有的COMEX黄金净多头头寸增加了24898手，至52797手，创下最近7周以来的新高。
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历史金价的“70%”左右可以用美债收益率来解释。自2000年以来，金价的周报价一直与美国十年期国债收益率的周均值保持稳定的负相关关系。回归分析结果表明，R的平方值高达0.7345；这意味着当前美联储加息进行到下半年，加息后美债收益率不反弹，意味着黄金投资价值提升。
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金的还是银的？再看海外经济景气数据。在贵金属投资中，黄金和白银往往是很多投资者考虑的选择，但是到底应该买黄金还是白银呢？一般美国经济弱的时候买黄金，美国经济强的时候买白银；原因在于，当美国经济走弱时，美债收益率下降的概率和空间相对更大，金价上涨的概率相对更大。
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流动性宽松，经济增长乏力，7月社会融资和信贷数据低于预期，这些似乎都是债券牛市的必要条件；隔夜回购占银行间质押式回购交易的90%以上，表明债券情绪处于高位期；但是，树不能长到天上去，任何牛市都会有盛有衰。在惜债牛的日子里，我们应该有一个长期的投资预期和对市场的敬畏。