东吴证券
事件
发布:2022年8月15日，国家统计局公布7月份经济数据:1-7月累计工业增加值同比增长3.5%，其中7月份增长3.8%；1-7月，社零同比下降0.2%，7月份增长2.7%；1-7月，固定资产投资同比增长5.7%，制造业和基础设施投资同比增长9.9%和7.4%，房地产开发投资下降6.4%。
视角
消费复苏不及预期，部分商品零售额不及6月，拖累社零增长。1-7月累计社零同比下降0.2%，0.5pct高于1-6月增速；其中，7月社零同比增速为2.7%，低于市场预期的5.3%，比6月份低0.4个百分点，打破了4月份以来社零同比增速“持续上升、逐月上升”的趋势。我们认为，消费恢复不理想的主要原因仍然是疫情的制约。7月份全国确诊病例数和无症状感染者数分别比6月份增加2.1倍和6.8倍。出行限制导致居民消费需求恢复有限，部分规模以上单位零售额增速较6月明显回落。比如汽车、粮油、食品增速比6月份回落4.2pct、2.8pct，拖累社会零增长。一些前瞻性指标表明，后续消费的复苏势头有所减弱。服务业PMI指数较6月份下降1.5个百分点至52.8%，其中服务业新订单PMI指数下降4.2个百分点至49.5%，再次回落至阈值以下，而服务业从业人员PMI指数与6月份持平，为46.6%，仍低于阈值。与此同时，城镇调查失业率连续下降，7月份达到5.4%，比6月份下降0.1个百分点，但与2019年和2021年年均5.2%和5.1%相比仍有下降空间。展望后期，预计社零同比将维持在正区间，社零全年有望实现小幅正增长。疫情恢复仍是最大的不确定因素。
制造业和房地产投资动能不足，基建是支撑投资的主力。1-7月，固定资产投资、制造业投资和基础设施投资同比分别增长5.7%、9.9%和7.4%，保持中高速增长，而房地产开发投资增速延续了此前的下降趋势，累计同比下降6.4%。7月份固定资产投资增速为3.8%，回落1.9个百分点；从六月开始；其中，7月制造业和房地产开发投资增速分别下降2.4pct、2.9pct至7.5%和-12.3%，基建投资增速上升1.0pct至9.1%。制造业方面，高技术制造业同比增长22.9%，其中电子及通信设备制造业、医疗仪器仪表制造业投资分别增长27.5%和26.6%，产业转型升级支撑制造业投资增长；同时，7月电炉产能利用率较6月下降6.3pct，属于超季节性下降。此外，高炉开工率、高炉炼铁产能利用率等生产指标的下降，反映了制造业修复动能的放缓。8月15日央行降息10bp，有望提振实体经济融资需求，带动生产端扩大生产和产能，有机会带动制造业投资继续增加。房地产开发投资方面，商品房销售量和销售面积同比下降28.8%和23.1%，房屋销售仍处于低迷状态；全国住宅景气指数下降0.13pct至95.26%；居民对房市的信心并未重建，近期的烂尾楼事件再次打压了居民的购房意愿；我们预计短期内房地产投资将缓慢复苏，增速仍将处于负值区间。在“稳增长”的考虑下，基建投资仍将是主要抓手。上半年预发行专项债券和8月底前“基本使用到位”，有望支撑后续基建投资保持较高增速。
债市观点:7月经济数据显示消费和投资需求复苏不及预期，整体疲软，可能拖累全年经济增长；8月15日，央行下调MLF操作和公开市场逆回购操作中标利率10bp，意在提振后续信贷需求。但从获得贷款到投资生产或消费的过程有一定的时滞，扩内需促增长的作用未必会很快显现。在此背景下，预计10年期国债利率将维持低位。
风险:疫情恢复不及预期:疫情防控不及预期，新冠肺炎特效药研发不及预期；(2)货币/财政政策超预期调整:政策需要参考内外部环境，也会对宏观经济产生不利影响，存在调整超预期的风险。