作者:开源证券
财务数据可能没那么弱-2022年7月财务数据回顾-20220815
1.波动性是2022年金融数据的核心特征。
回顾2022年1月至今的财务数据，发现2022年1月、3月、5月、6月明显高于往年同期，4月、7月明显低于往年同期。2022年的财务数据波动很大。由于2022年金融数据波动较大，我们认为只关注单月数据，放大单月数据的意义是不合适的。更值得关注的是金融数据的走势。
我们对数据进行3个月的滚动求和处理，看最近三个月的财务数据，减少数据的波动，关注数据的变化趋势。通过数据处理的结果可以发现，即使7月份金融数据明显回落，但5-7月三个月的总值仍然远高于往年同期。
2.在复苏的过程中，财务数据一个月下跌的情况并不少见。
2020年7月新增信贷明显下降，且低于2018年和2019年。但是，显然，2020年的经济上升趋势并没有在7月份结束，2020年这一季度的GDP呈上升趋势。
2019年2月，社会融资存量同比掉头向下，下降0.2%。当时市场对经济也有一些谨慎的预期，但结果是2019年3月经济数据全面大幅上行。
3.2021-2022年的另一个特点是政府融资与实体数据的背离。
2021年下半年和2022年二季度，国债和地方债的净发行量远高于过去。与此同时，我们确实看到基础设施投资增速明显加快。然而，到目前为止，我们不仅没有看到货物量的增加，甚至远远低于往年。
根据基建投资的统计规律，只要拨付了资金，批准了项目，就纳入基建投资；但根据GDP的统计规则，只有体力劳动量才能计入GDP。由于第二季度政府的努力恰逢上海疫情，随后是7-8月的异常高温，这导致“政府融资”和“基建增速”基本持平，但与GDP偏离较大。所以，三季度政府的工作重点真的不是“出台增量政策”，而是让2021年下半年到2022年上半年远高于往年的政府融资，实际上成为三季度甚至四季度的GDP。从这个意义上说，即使三季度政府融资同比走弱，也不意味着经济下行；第三季度要关注前期政府融资能否有效形成实物工作量。
4、8月份以后的政府融资也不是没有后继者。
地方债:7月政治局会议提出“支持地方政府充分利用专项债务限额”。大概率是指往年1.3万亿左右的地方债务未偿还额，可能是四季度政府融资增量；
风险:政策变化不及预期，疫情反复。