南方的金蝶，北方的用友。
说到财务管理软件和ERP系统，$用友$和$金蝶国际(00268。HK)$是两个不可分割的话题。
引起风云君研究兴趣的，是用友在市值风云APP中股票排名的变化:这个2020年前股票排名近500的行业龙头，从2021年开始一落千丈，最新排名跌至2000名左右。
更有趣的是，它的股价也随着我们股票排名的波动而同步波动。最新股价较2020年底基本接近腰斩，再次验证ldquo注册制度，股票交易将使用市值约；这个颠扑不破的真理。
从500年到2000年，用友怎么了？
一是公司回购，股东增持，但近期表现并不强劲。
眼看股价一路下跌，2022年3月，用友推出总价不低于6亿元、不超过10亿元的回购计划，回购价格不超过32.4元/股。
截至2022年6月30日，已斥资8.03亿元回购1.01%的股份，回购均价为23.13元/股。
但不断的真金白银回购，加速了公司股价的下跌。
无奈之下，2022年7月1日，用友控股股东用友科技的一致行动人用友研究院直接在二级市场增持，拟增持金额不低于1亿元，不超过1.5亿元。目前已花费5009万元，购买均价21.94元/股。
虽然公司和控股股东都在极力向市场传递公司股价被严重低估的信号，但始终没有得到业绩支撑:2021年用友营业收入89.32亿元，同比仅增长4.7%；扣非归母净利润4.05亿元，同比下滑55.3%，已经减半。
销售费用、管理费用、RD费用的增长远远超过收入的增长，这是主要原因。
根据业绩预告，2022年上半年，用友预计实现营业收入35.08亿元至35.67亿元，同比增长0.5%至12.5%，但归属于母公司的净利润为2.43亿元至2.73亿元。
虽然对于软件公司来说，由于项目一般在年底验收结算，季度营收明显，但2022年上半年的盈利能力也是最近五年最差的。
而这一切都要从战略转型开始。
第二，一个警示信号:当一个公司用令人眼花缭乱的词语来描述其业务。
2019年年报中，用友宣布从2020年开始进入ldquo用友3.0-IIrdquo；舞台。
说实话，在这之前，虽然走了弯路，但是每个阶段之前用友的策略还是比较好理解的:
1.0财务软件是战略阶段的核心产品；
以ERP为代表的2.0管理软件是战略阶段的核心产品；
3.0阶段以用友的云服务为核心，云服务、软件、金融服务融合发展。
但是下一个ldquo用友3.0-IIrdquo；有点混乱。
它携带ldquo3.0-IIrdquo；战略是它推出的用友商业创新平台YonBIP，自豪的说，ldquoBIPrdquo这个创新的想法是由这家公司首先提出的。
ERP给企业带来的价值是ldquo流程优化，效率提高；，BIP使企业ldquo业务创新，重组发展动力；；
用友不仅仅是一个简单的工具型业务操作系统，而是一个生态服务平台。它是一个整合工具、能力和资源的多元服务体，使能企业产品和业务创新、组织和管理变革，赋能生态伙伴，共同推动企业服务产业发展。
YonBIP为企业和公共机构提供多领域、跨行业的企业云服务，如财务、人力、协同、营销、采购、供应链、制造、RD、平台服务等。，让企业的数字化智商创新变得简单、便捷、大众化、社会化。
虽然风云君知道上面的每一个字，读起来很高大上甚至刺眼，但是风云君还是很难理解YonBIP是如何赋能商业创新的。
最好回复查询ldquo为企业客户提供基于公有云、私有云、混合云的平台服务和应用服务(SaaS)rdquo；让人一目了然，豁然开朗。
根据服务企业的规模，用友提供不同类型的软件和产品服务:
目前NC云、YonBIP主要服务于大型企业，YonSuite、U8云、U9云主要服务于中型企业。小微企业主要由控股子公司畅捷通负责。基本上拥有小微企业需要的所有产品和服务。
第三，我的梦想，投资人买单:每一次战略升级都需要从市场融资。
风云君深入分析后发现，用友几乎每次都无法独立完成自己的战略升级，需要来自市场需求的巨额融资支持。
让股东成为上市公司的ldquoRdquoldquo梦想rdquo买单，或者干脆让股东ldquo梦想rdquo窒息，这是a股长期的套路。至于回报的不求回报，a股的良好生存土壤从来没有被呵护过，股票交易，重点是投机。你想从上市公司得到什么回报？这就是人能做到的。他们为什么要给你分红？
你不会开枪的。你怪谁呢？
1.YonBIP战略，融资46亿，招人，提供软硬件。
以最新的YonBIP战略为例。
2020年7月，用友筹划了高达64.3亿元的股票发行计划，其中重头戏是ldquo，总投资近46亿元；用友商业创新平台YonBIP建设项目rdquo拟将募集资金全部用于建设。
64亿是什么概念？2019年末，用友归属于母公司股东的所有者权益只有71.7亿元，相当于再造了一个用友网络。
后来用友将增资规模从12.05亿元缩减至7344万元，最终融资52.58亿元。
开发成本、设备购买和安装费用为ldquo用友商业创新平台YonBIP建设项目rdquo主要支出项目，共计37.5亿元，占81.6%。
开发费用主要是招聘新员工的工资福利支出，设备购置安装费用主要是给这些新员工配备电脑等所需的软硬件。
简而言之，就是融资，招人，软硬件配备，然后实现公司战略。
2.首次公开发行募集资金近9亿元，一举实现两阶段战略目标。
2001年上市时，虽然2000年底用友的净资产只有8384万，但在IPO中成功融资8.88亿元。
在一口气推出24个软件RD计划后，还剩下8400万元的超募资金。
如上图，24个募投项目要么是财务软件，要么是企业管理软件。对于多出来的8400万元超募资金，用友也明确表示ldquo主要用于收购管理软件企业和产品rdquo并迅速付诸行动。
IPO近9亿元的融资，不仅让用友成功实现了1.0财务软件时代的战略目标，也帮助用友实现了2.0 ERP管理软件的目标。
3.企业互联网战略，融资16.5亿元。
2010年和2011年，用友再次提出用友战略，并于2012年3月公布了18.38亿元的融资计划。筹款的一大亮点是建立ldquo用友服务中心rdquo。
不过，此次融资虽然很快获得证监会批准，但由于发行失败，实际上并未完成。
2015年，互联网+和互联网金融火热的时候，用友提出再次入驻ldquo企业rdquo和ldquo互联网rdquo发展战略，并于2015年5月抛出相应的16.5亿元融资计划。
互联网金融，不过是用友战略发展阶段的一个弯路，2021年才逐渐剥离。
综上所述，基本上用友在战略转型的每一个关键阶段都需要它，并且实际上在市场上获得了巨大的融资支持。
4.融资不成功，业绩不增长。
一个比较有意思的数据是:针对2012年融资不成功，2011-2015年用友营收几乎没有增长；随着2015年8月16.17亿元的成功融资，用友进入了新的增长通道。
随着2012年非公开发行的失败，用友的账面有息负债规模也迅速上升。从2009年没有一分钱的短期有息负债，到2015年底，短期有息负债规模高达24亿。
截至2022年一季度末，用友账面货币资金高达86亿元，短期有息负债高达33亿元。因此，投资者总是怀疑其大量存贷款的合理性。
风云君认为这主要和两个原因有关。
一是销售回款的季节性，全年回款集中在第四季度，需要短期借款维持日常运营。
其次，其RD投资最重要的部分是新招聘人员的工资和福利。在筹资失败或不到位的情况下，也需要短期借款来维持。
所以用友大额存贷款是合理的。
第四，关注RD投资，也追求“吸纳”
由于每一次战略升级都需要市场融资的支持，用友RD的核心竞争优势就是不断推出新的产品概念，比如YonBIP业务创新平台，听起来很高大上。
可以肯定的是，用友每年投入收入的20%用于研发，研发投入的年支出率基本在17%左右。
与2021年业绩下滑一样，2022年业绩亏损的主要原因之一也与RD投资增长较快有关，但也存在用友网络整个发展阶段的“吸金”问题。
1、1.0和2.0阶段，通过并购快速切入多个行业。
在1.0和2.0战略阶段，用友面临的最重要的问题是如何快速切入其他行业。
以2021年年报披露的5家重要控股子公司为例，从事政务的子公司北京用友政务软件股份有限公司、用友汽车信息技术(上海)有限公司(以下简称ldquo用友汽车rdquo)，都是通过并购获得的。
不考虑内部抵消，2021年用友和用友的总营收为15.74亿元，占总营收的17.6%，超过其余三家，其中用友是五家中最大的。
2002年，用友首次对外宣布投资，以4260万元拿下北京安易软件有限公司的业务及相关资产。
E-software是一家电子政务业务软件提供商。除了相对成熟的电子政务业务，另一个核心优势是财政部财政科学研究所持股43%。
基于安易软件的相关业务，用友成立了自己的政府业务。
2008年，用友斥资3.8亿元收购北京方正春园科技发展有限公司100%股权，该公司主要从事政府资源规划软件的研发、销售和服务。2010年，旗下所有业务并入用友政务，注销。
用友以几乎相同或相似的操作，迅速切入房地产、汽车销售、烟草、能源、医疗等诸多领域。
2.在3.0时代，通过并购迅速引入其他服务。
2015，ldquo企业rdquo战略提出后，用友给自己的定义是ldquo社交商务应用基础设施服务商rdquo。
显然，原有的金融服务和信息服务显然不足以支撑这个位置。
2015年4月，用友斥资1.75亿元收购上海冰君网络科技有限公司70%股权，收购其企业数字营销业务。
2017年和2021年，用友共斥资3.5亿元收购新三板原上市公司大益云84.74%股权。易云主要提供人力资源云招聘服务。
2021年6月，用友以1.51亿元收购柚子移动科技有限公司(以下简称ldquo柚子手机rdquo)100%股权，柚子移动主要为C端用户提供低码平台，与公司面向B端的低码平台YonBIP形成互补。
然而有意思的是，这五家公司在收购时都没有做出业绩承诺。以2021年收购的柚子移动为例，其2020年收入3919万元，净利润亏损654亿元。
没有业绩承诺，意味着在做商誉减值时有更多的灵活性。
此外，用友还通过参股的方式持有汉唐信通等多家公司的股份。虽然持股比例不到20%，但都具有重大影响力。这些公司也构成了用友ldquo社交商务应用基础设施服务商rdquo一部分是公司账面26亿长期股权投资的主要核算项目。
5.分红可以接受，但是圈钱的热情显然更足。
用友上市21年来，年年分红，累计分红49.7亿元，累计集资78.7亿元。
如果扣除2022年1月刚到的52.58亿元，也就是上市21年，累计分红49.7亿元，累计融资26.12亿元。这个数字不算出彩，但说实话，还不错。
即每一次战略转型都需要从市场融资，但也积极回馈股东。
此外，用友网络正在积极筹划分拆旗下子公司上市。用友已通过上海证券交易所科技创新板上海市委审核，并于2022年4月15日提交注册申请。计划融资5.63亿元，但1.52亿元将直接用于买楼。
控股子公司用友金融正在从新三板转到北交所。目前处于第三轮询价，计划募集6.2亿元。
控股子公司新道科技也处于新三板转北交所第三轮询价阶段。但因为聘请的律所被证监会立案调查，目前处于停职状态。
道科技主要为本科、高职、中职院校提供教育软件产品和综合服务解决方案，北交所上市拟募资1800万元。
此前，用友也计划将用友政务挂牌新三板，但并无实质性进展。
此外，2022年1月，用友宣布拟将控股子公司畅捷通在a股上市。
当上市公司母公司在融资，子公司分拆上市，或者回归a股，或者搬到北交所，不得不说用友似乎在融资钱上比研发更有活力。
更何况我不知道你是怎么想的。看到用友越来越多的子公司分拆上市融资，风云君总觉得是分拆上市的漏洞，但又无可奈何。
说实话，风云君之前准备单独写一份用友的调研报告，但是发现只是在汽车营销和后市场提供了和用友其他行业类似的服务，本质上并没有明显的区别。
另一方面，由于用友的子公司大多是按行业设立的，如果未来有更多的子公司拆分上市，希望大家不要惊讶。
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不可否认，用友凭借1.0和2.0阶段积累的庞大用户群体，积累了庞大的流量池，客户数据迁移的成本也决定了公司对客户的粘性。
这也是它有资本奉行取之主义的前提。
2021年，该公司是全球企业级应用软件TOP10中唯一的亚太制造商。该公司在中国基于平台的云服务APaaS的市场份额第一，在SaaS的中国企业市场份额第一。
但其在当前战略转型阶段面临的困难也是显而易见的。持续的RD和销售投入并没有在短期内带来显著的业绩增长，尽管公司始终强调云服务相关业务、订单和预收账款均有大幅增长。
但是我好像忘了，云服务业务的本质是软件业务的升级迭代，两者是相互替代的。只提云服务显然不厚道。
所以风云君建议大家关注合同负债账户，这是用友能否再次进入新的增长通道的先行指标。
从一季度的数据来看，合同负债增长并不明显。
最后说一下减持:21年来，王老板没有大幅减持公司股份，加上增持，净减持1.09亿，不算多。