债市方面，债市熊平维持震荡，市场对资金面趋紧有所担忧。隔夜利率仍处于低位，但市场预期未来有所回升，对大行减少放贷等信息较为敏感，短期收益率小幅上行。出口数据保持弹性，通胀数据低于预期。海外衰退预期发酵，美债收益率下降。
基本面方面，出口数据保持弹性，国内外价差明显，欧洲等地受困于俄乌冲突，物价明显上涨，国内出口商品有价格优势，能源、原材料等商品出口保持强劲；美国房地产产业链在下行，家具家电等房地产出口在后周期下行；与半钢轮胎生产高频数据一致，汽车出口强劲。通胀数据低于预期，猪肉、蔬菜价格上涨，食品通胀较为明显；但受疫情影响，旅游、教育等服务通胀乏力。由于原油价格大幅下跌，燃料分项也有所下降。
以及流动性政策，资金利率维持低位，隔夜回购利率维持在1%左右，但市场对后续资金面仍有担忧。货币政策执行报告认为，在外部均衡和内部通胀的压力下，央行很难在总量层面放松。下一阶段主要是落实，包括政策性银行8000亿授信额度+3000亿资本金。确认央行之前的缩表不是政策转向。为了兼顾短期和长期，在政策利率不变的背景下，央行更多地直接调整资金利率来应对经济增长和风险事件的压力，在资金利率方面摆脱了政策利率的限制，更加灵活。
综合来看，债券市场中期将继续维持震荡格局，海南疫情再度发酵，基本面修复路径更加复杂。目前债券的核心还是宽松的资金。由于7、8月份没有国债发行，叠加央行流动性关怀，资金利率维持低位。后续主要关注资金宽松的持续时间。在宽松的货币政策环境下，债券有安全边际。
股市方面，上周a股继续震荡上行，主要指数录得正收益。上证50跑赢创业板，中证1000跑赢沪深300，小盘价值股略占优势。上周大部分行业上涨，整体周期风格领涨，制造业和增长风格也领涨，消费行业相对疲软。受益于上周全球油价的持续反弹，煤炭、石油石化、基础化工等能源化工行业迎来集体上涨，有色金属、钢铁分别受益于贵金属、钢材价格的反弹，也实现了不同程度的上涨。在宽松的流动性环境下，市场轮动的特征仍然非常明显，市场已经逐渐向轨道股以外的行业蔓延。纺织服装、公用事业、非银、机械设备行业上周涨幅较大，农林牧渔、汽车、食品饮料、电力设备等轨道股上周表现相对较弱。具体来看，煤炭、石油石化、基础化工、纺织服装、公用事业等行业领涨，农林牧渔、汽车、计算机、食品饮料、美容护理等行业紧随其后。
市场短期的权益核心矛盾是市场修复与基本面的错配。但经过一个月的连续下跌，市场的调整已经比较充分。尤其是在流动性充裕的环境下，市场热点逐渐扩散，结构性机会依然充裕。配置的关键在于市值下沉和景气反转的选择。国内方面，7月猪肉和食品价格小幅推高CPI同比增速，但核心通胀降至年内低点，反映经济整体需求疲软。由于全球经济衰退预期和国内房地产的悲观预期，PPI同比和环比增速继续下降，幅度加快。从历史上看，全A业绩与PPI增速呈现较强的正相关关系，本轮PPI下行周期的边际变得更加陡峭，可能导致全A业绩增速超预期下行。从海外来看，能源价格大幅下跌是导致美国7月CPI增速意外下滑的主要原油。但核心CPI环比增速保持正增长。第三季度美国通胀仍在见顶，有反复的可能。7月通胀数据公布后，美联储9月加息75BP的概率迅速下降。鲍威尔7月曾表示，未来政策将取决于数据，因此9月加息仍需等待8月通胀和就业数据。短期内美股仍会推测通胀见顶，美联储转鸽。但我们认为通胀具有较强的粘性，短期内鹰派逻辑不变。整体来看，在经济复苏乏力、流动性宽松的格局下，成长股的结构性行情有望延续，但过于一致的宏观预期和极端持仓也会放大市场波动的风险，市场需要等待新的动能。